信达证券：给予征和工业买入评级

  信达证券股份有限公司王舫朝,武子皓近期对征和工业进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：进击中的稀缺链传动龙头》，本报告对征和工业给出买入评级，当前股价为47.51元。

  国内链传动龙头，业绩表现优异。公司深耕链传动行业多年，形成车辆链、农机链和工业链系统三大业务板块。近年来，受益于下游开拓、技术升级及产品结构调整等，业绩持续向好。2022Q1-3实现盈利收入11.83亿元，yoy20.57%；归母净利润1.23亿元，yoy96.59%，毛利率回升至22.62%。

  链条“耗材”属性明显，增存量空间较大。（1）车辆链：消费升级驱动大排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现，同时全球摩托车景气度回升，摩托车链存量市场扩容，我们测算2021年全球及中国的摩托车链市场分别为187亿元/44亿元。同时，国内存量汽车链市场广阔，我们测算2021年全世界汽车链市场有望增加至79亿元；（2）农机链：粮食安全重要性提升和人口老龄化倒逼全球农业自动化水平提升，农机渗透率提升和设备升级迭代，有望带动农业机械链市场成长；（3）工业设施链：工业下游多样化，应用场景丰富，我们测算2021年全球工业设施链市场规模接近200亿元。链传动行业下游应用多、市场空间广阔，虽然椿本、DID、桂盟等龙头收入体量大，但市场集中度仍较低。随着征和工业加速技术创新、产品结构优化等，有望持续提高市场份额。

  战略清晰，三大产品线）销售：模式多样化，品牌建设成效显著。公司通过准入壁垒高的主机厂商配套模式和高品质要求的OEM模式进行品牌力及客户的积累。由于链系统属于耗材，售后市场广阔，公司积极设立国内外经销网络发展售后经销模式，加速品牌建设；（2）成长：“内生+外延”提升产品交付能力，规模效应逐渐显现。内生：公司募投项目建设有效提升工业设施链系统和发动机链系统产品产能的同时，依托网络站点平台进行数字化转型，提高生产效率。外延：公司完成收购上海瀚通后，丰富了汽车链配套产品品类，积极整合资源后有望形成协同及规模效应；（3）战略：专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强，业绩有望高增长。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车链的市场之间的竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高的附加价值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，随公司生产规模逐步扩大，有望持续增加收入、提升市场份额。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，征和工业（003033）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示征和工业盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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