安信证券-恒立液压-601100-增长动能充足盈利能力不断提升

  ：。公司挖机油缸毛利率大幅度上升的原因来自有销量增加的规模效应；非标油缸毛利率大幅度上升来自于公司非标油缸客户结构的优化；公司液压泵阀毛利率的快速上升来自于规模效应以及铸造技术的慢慢的提升带来的良品率的提升。总的来看，公司Q1-3销售毛利率42.3%，同比+5.7pct，净利率27.7%，同比+3。”

  2.收入、利润迅速增加，Q3业绩超预期，Q1-Q3公司营收53.2亿，同恒立液压比+38.9%；归母净利润14.7亿，同比+60.5%。

  4.归母净利润较低的原因是公司持有超过3个亿的美元，Q3因美元贬值发生9037增长动能充足万汇兑损失。

  5.■Q1-3公司主要板盈利能力不断的提高块业务迅速增加，利润率持续提升。

  6.公司挖机油缸毛利率大幅度上升的原因来自有销量增加安信证券的规模效应；非标油缸毛利率大幅度上升来自于公司非标油缸客户结构的优化；公司液压泵阀毛利率的快速上升来自于规模效应以及铸造技术的慢慢的提升带来的良品率的提升。

  10.除了财盈利能力不断的提高务费用率因为汇兑损失影响同比+8.7pct，公司销售费用率同比-0.92pct，管理费用率同比-1.5pct，整体来看公司期间费用率控制良好。

  12.目前，挖掘机行业依旧维持高景气，预计10月份挖机销量增速在50%左右，受益于挖掘机行业高景气和液压件国产化进程恒立液压加速，公司挖机领域收入有望维持快速增长。

  13.挖机领域之外，公司非标领域的拓展也在加速，公司已成功开发了大排量工业泵、中大型全电控阀等产品，未来到利润规模601100再上升一定体量之后，会切入更多的非标泵阀领域，非标领域收入有望持续增长。

  14.另外，由于疫情影响和产能限制，目前公司的收入主要由国内贡献，公司产能释放之后，海外收入增速增长动能充足也有望加快。

  15.■投资建议：整体来看公司现金流、资产质量、运营效率表现优秀，三季报业绩亮眼，增长动能盈利能力不断的提高充足。

  16.预计2020~2022年公司净利润分别为21.1亿元、25.5亿元和29.5亿元，对应EPS分别为1.62元、1.95元、2.26元，给与买入安信证券-A评级。

  17.■风险提示：宏观经济大幅度地下跌、基建投资大幅度地下跌、疫情恒立液压影响超预期。

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