国联证券-恒立液压-601100-看好公司多元化产品逐步放量

  ：+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts,我们大家都认为23年公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。盈利预测、估值与评级24年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司24-26年营收分别为101。”

  1.事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现盈利收入89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。

  2.公司2024Q1实现盈利收入23.62亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%。

  3.23年主要板块营收均实现增长，液压油缸、配件毛利率提升分产品看，2023年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别收入46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.37%/+18.64%/+15.09%/+17.13%。

  4.分地区看，23年公司国内/海外分别实现收入69.99/19.27亿元，分别同比+9.11%/+9.95%,我们大家都认为23年国内工程机械需求下行，公司营业收入实现小幅增长，一种原因是公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业新产品放量明显；另一方面是公司持续推动国际化战略，海外出售的收益持续增长。

  5.23年公司挖机相关液压产品销量下滑，非挖液压产品销量增长23年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标油缸/挖掘机用高压柱塞泵/挖掘机用多路阀/挖掘机用马达/别的行业用液压泵/别的行业用液压阀/别的行业用马达销量分别为60.8/23.8/10.3/7.4/4.2/22.5/20.2/26.9万台，分别同比-3.4%/+16.1%/-5.4%/-7.1%/+16.1%/+410.2%/+43.8%/+119.2%；我们大家都认为23年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。

  6.23年公司液压油缸、配件产品毛利率提升公司23年毛利率为41.90%，同比+1.35pcts；公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件毛利率分别是41.23%/47.59%/38.73%/15.95%,分别同比+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts,我们大家都认为23年公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。

  7.盈利预测、估值与评级24年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。

  10.风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期。

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